盡管新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)6年的下滑，但2016年依然看不到逆轉(zhuǎn)回升的可能。國際貨幣基金組織（IMF）的最新展望報(bào)告中將新興市場今年的經(jīng)濟(jì)增速在原來預(yù)測的基礎(chǔ)上看低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然降幅不大，但其背后卻隱藏著新興市場經(jīng)濟(jì)體的諸多高危因素。

    貨幣波動(dòng)加壓

   2016年美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)加息已成為市場的一致性判斷，而美元的強(qiáng)勢對應(yīng)的是非美貨幣的弱勢，特別是由于缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的良好支撐，今年新興市場貨幣將在去年紛紛大幅貶值的基礎(chǔ)上繼續(xù)承受下行的壓力，加之不久前剛剛加入特別提款權(quán)（SDR）的人民幣進(jìn)一步走貶或?qū)恳龅难蛉号c倒逼效應(yīng)以及由此造成的反沖力更值得高度警惕。具有代表性的判斷是，今年人民幣的貶值幅度可能在5%甚至10%以上，這或許會(huì)引發(fā)新興市場國家的追隨性貶值。雖然貶值有利于刺激出口，但在全球需求依舊疲軟的背景下，其帶給新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常性賬戶的改善空間相當(dāng)有限。

   更為嚴(yán)重的后果在于，本幣的貶值已經(jīng)讓近8000億美元的國際資本在過去一年內(nèi)從15個(gè)新興市場國家抽逃，而且為了干預(yù)外匯市場，新興市場國家央行每個(gè)月平均動(dòng)用了約1000億美元外匯儲(chǔ)備，至去年年底新興市場經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備已然萎縮至不到6萬億美元。如果貨幣繼續(xù)貶值，資本逃離與外儲(chǔ)縮水的壓力還會(huì)進(jìn)一步增大。可怕的是，利用新興市場國家被迫取消資本管制之機(jī)，不少國際資本正在醞釀和布局目的性極強(qiáng)的新一輪貨幣沽空潮，輻射到新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本絞殺與逃離風(fēng)險(xiǎn)有可能空前加大。

   同時(shí)由于許多新興市場國家主要以原材料出口作為創(chuàng)匯和國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的最主要來源，因此，結(jié)束了十年超級上漲周期的大宗商品尤其是原油價(jià)格的繼續(xù)走低無疑將會(huì)給這些國家造成深度打擊。

    債務(wù)加劇風(fēng)險(xiǎn)

   日益加重的債務(wù)包袱可能成為壓垮新興市場經(jīng)濟(jì)體的又一根稻草。據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，過去十年新興市場企業(yè)債務(wù)規(guī)模翻了兩番，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18萬億(兆)美元。另外，私人部門債務(wù)方面壓力也不輕。惠譽(yù)警告稱，在其報(bào)告覆蓋的7個(gè)超大型新興市場國家中，私人部門債務(wù)占比已在去年年底達(dá)到77%，超過了政府債務(wù)水平。

   不僅如此，國際金融協(xié)會(huì)的研究報(bào)告顯示，金融危機(jī)以來全球家庭債務(wù)已增加了7.7萬億(兆)美元，至逾44萬億美元，增幅中的6.2萬億美元都來自于新興市場。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，私人部門與家庭債務(wù)常常會(huì)轉(zhuǎn)移至國家的資產(chǎn)負(fù)債表上。據(jù)此，國際金融協(xié)會(huì)稱，新興市場整體債務(wù)占GDP之比正在持續(xù)上升，目前已經(jīng)達(dá)到了165%。

   彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，新興市場私人和公共部門今年在境外市場必須償還的各幣種債券總額達(dá)到了空前的2620億美元，超過去年4440億美元債券發(fā)行規(guī)模的一半；2017年的還債規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步上升至3520億美元，至2020年底增加為5000億美元。重要的是，這些債務(wù)過去都是以低利率借入，并且大部分以美元債券的形式持有，而伴隨美元的升值與信貸收緊，新興市場的債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際在不斷加重，償債成本在不斷上升。

   由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)走軟，新興市場國家的償債能力也日顯式微。按照標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析報(bào)告，去年新興市場國家借款人的債務(wù)違約規(guī)模達(dá)到56億美元，創(chuàng)下過去13年以來的最高，而且投資級別以下的公司債違約率幾乎翻倍，上升至7%，遠(yuǎn)高于4%左右的20年平均水平。受到這些負(fù)面評級的影響，新興市場不少國家的長期國債收益率紛紛創(chuàng)出歷史新高，融資成本顯著提升。據(jù)此，高盛認(rèn)為，第一波信貸危機(jī)是2007/08年的次貸危機(jī)和銀行倒閉潮，第二波是2011/12年的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，第三波應(yīng)當(dāng)是新興市場綜合性債務(wù)危機(jī)。

   除了本幣貶值、外儲(chǔ)縮水、財(cái)政吃緊以及債務(wù)高壓等風(fēng)險(xiǎn)外，新興市場國家在國際貿(mào)易中所遭遇到的巨大承壓以及由此引致的外溢風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù)顯示，2015年新興市場國家的貿(mào)易增長率多年來第一次低于發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易增長率，前者增長率為1.4%，后者為3.05%。

   不過，新興市場貿(mào)易趨冷走弱的結(jié)果也充分說明，歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的改善以及進(jìn)口總量的增加，并沒有為新興經(jīng)濟(jì)體的出口帶來明顯的拉動(dòng)作用，全球經(jīng)濟(jì)并沒有因個(gè)別國家或者少數(shù)國家在反危機(jī)的政策調(diào)整中實(shí)現(xiàn)再平衡。而只要新興市場經(jīng)濟(jì)體一日不寧，世界經(jīng)濟(jì)就難現(xiàn)盛世太平。（作者系中國市場學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）