在歐央行實施寬松的貨幣政策后，是否有一個具備政府職能的機構對歐元區內所有成員國進行資源整合？

    宋清輝

   歐央行的降息、量化寬松超出預期，意味著歐央行對歐洲經濟的擔憂要超出人們的想象。筆者看來，這非陰謀論也非陽謀論，更不要被解讀為針對中國的貨幣政策。已有輿論認為，歐洲央行的寬松并不能改善歐洲的經濟低迷，不少人對此不看好。

   除了歐央行的內部官員，應該沒有多少人知道其真正降息邏輯。但能確定的是，負利率政策會讓人們和企業將大量資金取出來，要么將錢放入結實的保險箱，要么購買股票，或風險投資，要么用來購買些其它商品。總之，就是要讓人們拿到這些錢，怎么用、如何用就看自己了。

   如果所有人都擔心負利率會導致自己的資金越來越少而去銀行取錢，會不會發生擠兌？顯然，歐央行考慮過這個問題，所以才會將再融資利率調整到0%。這樣一來，商業銀行的壓力自然少很多，畢竟靠山在后面，歐央行的印鈔機已經加足馬力。同樣的，貸款利率的大幅下降意味著歐元區企業的融資成本將大幅減少，這對很多企業是件好事。

   從歷史經驗看，美國前后四次推出量化寬松，在一定程度上防止了經濟的繼續下行。除了美國，采用量化寬松的經濟體也有不少。這個時候問題就來了，寬松的貨幣政策到底對哪些方面的衰弱有用？為什么有的經濟體實施量化寬松，經濟卻依然不景氣？歐央行此次超預期的貨幣寬松政策，又能夠起到什么樣的作用？

   量化寬松政策的實施看起來是降息、印鈔等一系列擴充流動性的舉措，在現實過程中還需要實現資源的有效配置，即需要通過政府干預進行引導。如果經濟體底子好、政府持有強大的資源，在貨幣政策和資源有效結合的方式下，可以實現產業筑底從而令經濟企穩，這也是為什么美國能夠在量化寬松下扭轉不利局面的原因。日本量化寬松之所以沒有什么效果，和政府未能實現對資源的配置有一定關系。經濟體的底子不穩，量化寬松也難以重整萎靡的經濟。

   歐元區現在就面臨著這樣的問題，在歐央行實施極為寬松的貨幣政策之后，是否會有一個具備政府職能的機構對歐元區內所有成員國進行資源整合？從目前的情況來看，似乎沒有。歐元區此前的底子又如何？貌似德國外，其他的成員國都有點不求上進，經濟基礎、實體產業比較薄弱。在兩方面都不太具備的情況下，在這種“錢來了”的背景下，歐央行的量化寬松實施的效果也令人有些擔心。無論怎樣，歐央行愿意采用超預期的手段，意味著真心希望將歐元區經濟在一定時間里恢復到正常、穩定的水平。

   既然量化寬松效果處于不確定性，歐元也將處于不確定狀態中。市場消化歐央行利率決議需要一段時間，這段時間歐元很可能出現震蕩。如果在量化寬松的刺激下，歐元區經濟企穩，歐元強勢的可能性較大；反之，如果對量化寬松形成“審美疲勞”，預計后期再出臺新的刺激政策，歐元只會短暫震蕩，然后維系弱勢。

   對中國而言，歐元區采用量化寬松后，有可能會降低對進口的依賴，這也意味著中國對歐盟的出口難度增大，而且歐盟可能會采用更為嚴格的貿易保護來限制進口產品。當然，我們不可能認為歐元區減少進口是專門針對中國，因為中國也在拉動內需進行供給側改革。不過，對在歐盟進行直接投資的跨國企業而言，他們將享受到量化寬松帶來的利好。

   歐央行超預期的降息，對其他經濟體而言就是變相“加息”，所以我們也不難理解新西蘭的突然降息行為，這對中國而言多多少少有些壓力。另外，筆者預計，中國也不會貿然實施降準、降息或雙降，畢竟相關部門還需要對中國經濟運行情況進行判斷。中國全國兩會結束后，還有可能出臺各種與經濟相關的政策，這是一盤大棋。

   顯然，中國經濟會和世界經濟大流一樣，受到經濟增長下行的壓力。盡管2月份居民消費價格指數（CPI）脫離“1時代”，但我們不能就此認為已經遠離通縮的困局。歐元區寬松政策推出后人民幣隨即升值，相較此前人民幣貶值，其可以說進入一個比較穩定的區域，有助于中國的經濟復蘇。

    （作者系知名經濟學家）