中國經濟網編者按：近日，華安證券更新了IPO申請預披露文件。華夏時報報道，華安證券經紀業務占比超過七成，遠高于行業平均水平，華安證券也坦承，經紀業務受證券市場行情影響較大，可能導致公司的經營業績產生較大波動。作為安徽本地券商，華安證券的業務還表現出了區域集中的特點，這使其不得不面對來自本地券商和全國券商的競爭。

   據21世紀經濟報道報道，華安證券是目前預披露的8家擬上市券商中“影子股”最多的券商。此外，其獨立董事陣容也蔚為壯觀，有3位獨董實屬“獨董專業戶”，其中2位獨董身兼5家上市公司獨董，根據“原則上最多在5家上市公司兼任獨立董事”的政策規定，這2位獨董已屬頂格任職。

    中國經濟網記者就上述問題對華安證券進行了采訪，截至發稿未收到回復。

    經紀業務是重頭 “靠天吃飯”風險大

   據華夏時報報道，預披露文件顯示，2013年、2014年、2015年證券經紀業務收入占公司營業收入的比例分別為79.44%、62.93%和71.65%（分部口徑），證券經紀業務利潤占公司利潤總額的比例分別為127.70%、70.82%和78.24%（分部口徑）。

    而與之比相比，根據中國證券業協會統計，2013年、2014年、2015年全行業證券公司代理買賣證券業務凈收入占證券行業總體營業收入的47.68%、40.32%和46.79%。華安證券經紀業務占比要遠遠高于行業平均水平，而同省的國元證券2015年1-6月這一比例也只有45.86%。

   長江證券分析師蒲東君認為，2015年券商業績的高基數和2016年市場成交的低迷為2016年帶來一定的壓力，長期來看，傳統經紀業務的通道價值將逐步下滑。

   也正是由于多年來在安徽市場的渠道優勢，華安證券2013年-2015年證券交易平均傭金率分別為0.109%、0.094%和0.079%，雖然呈逐年下降趨勢，仍高于0.079%、0.067%和0.056%的市場平均水平。

   但是高傭金率從另一方面也變成未來業績的隱患。因為券商行業傭金率下滑已是確定性趨勢，隨著網上開戶的推廣和“一人多戶”的全面開放，意味著華安證券的傭金率優勢可能很快消失，這對其賴以生存的經紀業務將是巨大打擊。

   公司在招股書中也坦承，目前，公司的營業收入中經紀業務占比較高，而經紀業務受證券市場行情影響較大，可能導致公司的經營業績產生較大波動。

    業務區域集中 區域、行業競爭激烈

   據招股書顯示，華安證券公司總部設在安徽省，截至2015年末共擁有117家證券營業部和9家期貨營業部，其中有75家證券營業部和4家期貨營業部廣泛分布在安徽省內各市縣。報告期內，公司來自安徽省內的股基交易金額占公司股基交易總額的80.05%、82.97%、80.99%。雖然公司近年來優化營業部布局，擴大外省的營業部數量，但來自安徽省內的代理買賣業務收入仍保持較高比重。

   國元證券總部同樣設在安徽省內，相比之下，國元證券在省內僅擁有43家營業部，但是從全國來說，華安證券就相形遜色了。數據顯示，國元證券和華安證券在國內的市場份額分別為0.9663%和0.705%，國元證券高于公司，說明國元證券經紀業務經營能力整體較強，在省內公司也面臨來自國元證券的激烈競爭。

   2013年3月，中國證監會頒布《證券公司分支機構監管規定》，對證券公司設立分支機構不再作數量和區域限制，并允許分支機構在證券公司的業務范圍內經營，這將進一步加劇證券公司在全國范圍內的網點競爭，打破區域行業壟斷。這意味著華安證券的“本部市場”將遭遇外地券商的蠶食風險。

   此外，目前，證券公司利潤構成仍然以傳統的通道型業務為主，在這種業務模式下，產品創新、提升專業服務能力的動力不足。市場內業務同質化嚴重，競爭激烈。由于國內證券市場尚未形成多層次、多元化的行業生態，大型綜合券商、中小券商、特色券商的業務定位尚在分化過程中，因此在未來一段時間內，行業競爭仍將較為集中。如果公司未能采取有效措施保持傳統業務競爭優勢，探索差異化發展戰略，拓展盈利渠道，在競爭中爭取有利地位，則可能存在客戶流失、盈利能力下降的風險。

    IPO排隊券商中 “影子股”數量居首

   據21世紀經濟報道報道，目前預披露的8家擬上市券商中，華安證券的影子股最多。若按華安證券目前總股本為28.21億股，以此計算上述5家上市公司合計持股高達25.34%。

   東北證券分析師周思立表示，“如果我們以華安證券2015年上半年凈資產60.49億元及其約28億總股本來計算，每股凈資本為2.16元，并參考上市券商3.5PB的平均估值水平，那么可以推算出東方創業、皖能電力、黃山旅游、江蘇舜天和時代出版手里股權價值為18.52億元、15.12億元、7.56億元、7.56億元以及5.29億元。”

   截至11月20日收盤，東方創業股價報收19.30元，對應總市值為100.75億元，2014年凈利潤為1.68億元，其華安證券如果能順利上市的話，東方創業有望成為最大的受益者，其估值有望實現較大上升。

   蓮花財經在對華安證券的分析中指出，作為安徽省國資委下屬國有獨資公司，國資運營公司持有華安證券32.58%股權，為公司的控股股東。同時，東方創業、黃山旅游、江蘇舜天、皖能電力以及時代出版等上市公司齊現股東榜。

   據不完全統計，2015年以來，超過20多家上市公司潛伏在券商股中。券商股上市前，影子股率先上漲在A股不乏先例。國泰君安影子股大眾交通、深圳能源和國信證券的北京城建等都曾在上會前后出現大漲。而華安證券影子股集中，國有股東密集。

    截至2015年 12月31日，控股股東國資運營公司直接持有安徽天成投資有限責任公司20%股權，另外間接持有安徽天成投資80%股權，國資運營公司和安徽天成投資分別持有公司32.58%和0.88%股權。

   上市公司與其控股股東也是雙雙現身。其中，安徽省能源集團有限公司以及其旗下控股上市公司皖能電力分別持有公司3.55%和7.09%股權。安徽出版集團與其旗下控股上市公司時代出版傳媒分別持有公司17.72%和2.48%股權。

    2名“獨董準業戶”頂格任職

   據華夏時報報道，華安證券的獨立董事陣容蔚為壯觀。其中名氣最大的莫過于原中國社科院金融研究所主任、經濟學家易憲容，其在2015年從中國社科院退休后擔任青島大學經濟學院教授。從2013年1月，被華安證券延至擔任獨董。

   但是，公司另外3位則實屬“獨董專業戶”了。從公開信息查詢，華安證券獨董金雪軍現任浙江省公共政策研究院執行院長等職，另外還兼任4家A股上市公司獨董和漢鼎股份董事；獨董趙慧芳現任合肥工業大學管理學院教授等職，另外也兼任4家A股上市公司獨董。加上華安證券，金雪軍和趙慧芳擔任獨董的公司總數均達到5家；獨董王燁除在華安證券任職外，還分別擔任黃山旅游和德力股份獨董，以及新三板公司潤成科技的獨董。

   近些年，上市公司獨董制度引發了巨大爭議，本來應成為維護中小股東權益第一道關口的獨立董事，事實上已淪為“花瓶”，而獨董也成為很多學術專家“名利雙收”的蹊徑。《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》規定，“獨立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨立董事，并確保有足夠的時間和精力有效地履行獨立董事的職責”。

   獨立董事的設立，原本是為了制約權力一股獨大，保證董事會在決策時，不會侵犯小股東的利益，做出對公司發展有利的重大決策。然而由于這些獨董大部分都為兼職，這意味著他們不但做好自己本職工作，還要為多家上市公司行使監督權利，至于他們能不能按照指導意見要求那樣有效履行職責，只有他們自己知道了。