申港證券的批準設立，令眾多股民將目光瞄準了中國資本市場建設的新進展。對許多股民或者機構來說，申港證券是內地證券市場與港澳證券市場進行新合作、新創新的一個新試驗田。當然，除了申港證券，匯豐前海、華菁證券、云峰證券也在跟隨著這個合作的新步伐。這也說明，中國資本市場，正一步一創新地穩步向前推進。

   中國證監會近日批準設立申港證券股份有限公司（以下簡稱“申港證券”），這是根據2013年8月內地與香港、澳門簽署的《關于建立更緊密經貿關系的安排》（CEPA）補充協議十后設立的首家兩地合資多牌照證券公司。

    這也是在基金互認之后，內地與港澳地區金融合作又進一大步。

   《國際金融報》記者從證監會官方網站發現，目前匯豐前海證券有限責任公司、華菁證券有限公司、云峰證券股份有限公司等公司的設立申請正在審核過程中，預計陸續將會有更多的多牌照兩地合資證券公司獲批。

    那么，這是否代表合資券商全面開放了？

   證監會相關負責人此前在接受媒體采訪時表示，兩地合資證券公司的設批不屬于全面重啟證券公司批設，而是基于CEPA政策框架下對港澳地區的進一步開放。此類合資券商與一般合資券商的批設有所不同，存在“兩嚴兩寬”，主要是嚴在申請，寬在業務范圍，全牌照可以說是兩地合資券商的重要優勢。“國內券商目前一直是關門做生意，兩地合資券商的開放有利于資本市場的雙向開放。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《國際金融報》記者采訪時說。

    全牌照優勢

   值得一提的是，兩地合資券商業務范圍更為寬廣是此類合資券商的重要優勢。根據CEPA補充協議十，兩地合資證券公司為全牌照證券公司。但由于《證券公司業務范圍審批暫行規定》規定，證券公司設立時業務種類不超過4種，持續經營滿1年后，可以按規定申請增加業務種類。因此，兩地合資券商設立時業務范圍也不得超過4項，但持續合規經營滿1年后，可以按規定申請其他證券業務牌照，成為牌照齊全的證券公司。

   截至目前，券商批設仍未全面開閘。據記者了解，在證監會根據CEPA補充協議十啟動兩地合資證券公司設立審批前，證監會對證券公司的批設政策是，除證券公司專業子公司（含以證券子公司形式設立的合資證券公司）外，暫不批設證券公司。

   正因為兩地合資券商批設不屬于全面重啟證券公司批設，而是基于CEPA政策框架對港澳地區的進一步開放，因此此類合資券商與一般合資券商的批設有所不同，存在“兩嚴兩寬”。

   根據CEPA補充協議十，允許內地證券公司對港澳地區進一步開放：一是允許符合設立外資參股證券公司條件的港資、澳資金融機構分別按照內地有關規定在上海市、深圳市各設立1家兩地合資的全牌照證券公司，港資、澳資合并持股比例最高可達51%，內地股東不限于證券公司。

   二是允許符合設立外資參股證券公司條件的港資、澳資金融機構按照內地有關規定分別在內地批準的在金融改革方面先行先試的若干改革試驗區內，各新設1家兩地合資全牌照證券公司，內地股東不限于證券公司，港資、澳資合并持股比例不超過49%，且取消內地單一股東須持股49%的限制。

   三是在內地批準的在金融改革方面先行先試的若干改革試驗區內，允許港資、澳資證券公司在合資證券投資咨詢公司中的持股比例達50%以上。

    銀行、保險類金融機構必須在滿足相關綜合經營規定后，才能參與合資證券公司的設立。

   “兩嚴”主要是指港資、澳資股東條件更加嚴格和申請材料更為復雜。在港資、澳資股東條件方面，除了須符合《證券法》、《證券公司監管管理條例》等規定的證券公司股東條件及《外資參股證券公司設立規則》規定的證券公司境外股東條件外，還須符合CEPA規定的香港（澳門）服務提供者范疇，并符合證監會公布的港（澳）資金融機構認定標準。

   同時，兩地合資券商比一般合資券商設立申請材料更為復雜，前期溝通準備工作更多。除了均須提交境外監管部門的監管意見外，由于設立兩地合資券商存在數量限制，還須提交擬設地省級（或計劃單列市）人民政府出具的同意函以及香港（澳門）特別行政區政府簽發的香港（澳門）服務提供者證明書。

    民間資本占比過半

   兩寬方面除了券商業務范圍放寬外，內資股東條件也較為寬松。由于一般合資證券公司是以證券公司子公司形式設立，因此作為母公司的證券公司除了須符合證券公司股東條件外，還須符合《證券公司設立子公司試行規定》規定的設立子公司條件，包括最近一年凈資本不低于12億元人民幣、最近一年經營相關業務的市場占有率不低于行業中等水平等。而由于CEPA補充協議十允許兩地合資券商的內資股東不限于證券公司，因此不需符合上述條件。

   《國際金融報》記者獲悉，此次獲批的申港證券注冊地為中國（上海）自由貿易試驗區，屬于適用CEPA上述政策的改革試驗區。公司注冊資本為35億元人民幣，股東14家。其中，港資股東3家，合計持股比例34.85%；內資股東11家，合計持股比例65.15%。在上述14家股東中，10家為民間資本控股，合計持股比例為55.15%。

   據記者了解，根據證監會的批復要求，申港證券的工商設立登記工作須在6個月內完成，并自取得營業執照之日起15日內，向證監會申請經營證券業務許可證；在取得經營證券業務許可證前，不得以申港證券名稱對外開展業務。

    目前，申港證券業務范圍包括證券經紀、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理4項。

   除了申港證券已獲批之外，匯豐前海證券有限責任公司、華菁證券有限公司、云鋒證券股份有限公司的外資股東均來自香港地區。證監會方面表示，預計在申港證券之后，將會陸續有更多的兩地合資多牌照證券公司獲批。

    亟待走出的困境

   事實上，在CEPA政策之前，合資券商的路一直走得并不順坦。有關數據顯示，截至2014年底，國內合資券商僅剩9家。一方面是政策逐漸放開，進入門檻降低，前海金控等機構紛紛布局該領域的大環境，另一方面合資券商也遭遇著“水土不服”，面臨業績虧損等尷尬局面。

   2014年高盛高華、瑞信方正營收凈利雙雙下滑。2014年8月，海記大和中外資股東日本大和證券正式退出，當月，掛牌近5個月的財富里昂證券100%股權被摘牌，轉為全資民營券商，更名為“上海華信證券”。

   作為中國入世后的首家中外合資證券公司，也是中國證券公司與歐洲投資銀行的首例合資，財富里昂證券也成了首家謝幕的合資券商。以其為例，成立第二年就將投行業務作出巨大成果。2004年股權項目融資6家，包括4家首發、1家配股和1家定增，融資金額24.49億元，市場占比3.15%。但是隨著券商行業競爭逐漸激烈，合資券商不斷涌入，財富里昂證券股權融資承銷項目出現斷層的趨勢。2011年至2012年財富里昂證券竟沒有一個股權融資項目。2013年分別承銷一個配股和定增項目。

   事實上，在現有的合資券商中，除了早期成立的中金公司、高盛高華、瑞銀證券3家擁有較為齊全的業務資格外，其余券商均大多只是獲得中方券商股東割讓的投行業務資格（承銷和保薦資格），以中方券商投行控股子公司的形式存在。而這樣的組織架構，也使得合資券商為避免與母公司產生同業競爭等因素，無法申請開展經紀、資管等其他創新業務。

   “證券業對外開放的核心問題并不是股權問題，而是牌照問題。”一位香港投行人士向《國際金融報》記者表示，合資券商集體陷入困境的關鍵在于合資模式要進行調整。出于審慎考慮，國內金融資本市場的開放一直走的是循序漸進的過程，而在當前金融市場創新的背景下，應該允許外資投行直接在國內成立綜合性的證券公司，比如類似更多的CEPA補充協議。

   但早在幾年前，監管部門對外資參股證券公司有股權比例和業務范圍擴大方面的政策“松綁”。

   作為2012年第四輪中美戰略與經濟對話的成果，證監會在當年10月正式公布了修改后的《外資參股證券公司設立規則》和《證券公司設立子公司試行規定》，其主要的修改之處便是將外資在合資券商中的持股比例上限從1/3提高到49%。另外，合資券商可申請的業務范圍也將有所擴大，申請條件由持續經營5年縮短到2年。

   然而自規定出臺的整整兩年以來，沒有任何一家合資券商的外方股東選擇邁出這重要的一步。證券業的對外開放，在合資券商新設和外資股東增持方面不僅沒有任何進展，還面臨著大多數合資券商業績慘淡的事實。

   “對于合資券商而言，中外股東雙方如何協調彼此之間的關系至關重要。由于外資持股比例受到限制，外資股東無法實現控股。但是一方面外資股東對管理控制權欲望強盛，對重大事務希望有發言權；另一方面，外資方大量輸入技術經驗到合資公司，但是由于外資方持股最高為49%，回報不足，缺乏動力。”上述投行人士向《國際金融報》記者道出了其中的問題所在。

   “目前國內開展投資銀行的產品和服務相對傳統，應允許外資券商進入其他更具有技術含量，比如衍生品交易、資產管理等，這樣才能真正讓外資對中國證券市場產生影響，促進市場的活力。”上述投行人士說。

    不過合資券商們也在慢慢改變。去年年底，瑞信方正就獲得了深圳前海的經紀牌照。

   該合資公司瑞信方正證券有限責任公司（“瑞信方正”）是中國證監會于2007年12月修改相關規則、國內證券行業重啟對外開放進程之后設立的首家中外合資證券公司。在瑞信方正及其后設立的共6家中外合資券商中，瑞信方正是首家獲準擴大業務范圍，增加證券經紀業務的中外合資券商。

   瑞信方正成立于2008年10月，由瑞信和方正證券共同出資，其中瑞信持股比例為33.3%，其余股權由方正證券持有。

   證券經紀業務許可證使瑞信方正可擴大其業務范圍，在現有的A股、外資股、政府和公司債的上市保薦承銷等資本市場業務經營范圍外，在深圳市前海深港現代服務業合作區（“前海地區”），開展證券經紀業務。合資公司在前海地區設立證券營業點的籌備工作已進入最后階段，預期可于明年初正式開展證券經紀服務。

   業內人士提出質疑，方正證券是一家全牌照券商，經紀業務覆蓋全國，為何不直接申請在前海開展經紀業務，而由一家合資投行子公司去申請呢？這是否構成同業競爭？

   據了解，早在2014年1月11日方正證券發布收購民族證券的預案之后半個月，就出現了一份變更業務范圍的公告，特意將深圳前海深港現代服務業合作區劃出來，減少證券經紀業務的經營范圍，也就是說方正證券的證券經紀業務并不包括前海。

   這無疑為瑞信方正此后業務延伸奠定基礎，而不構成同業競爭，這也是外資方瑞信的期望。對瑞信而言，中國是一個重要的市場，如果能直接參與國內證券二級市場業務，那么瑞信便可通過合資券商成為少數能夠為QFII（合格的境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）及國內投資者提供在岸經紀業務的國際投行。

    瑞信大中華地區首席執行官聶瀚文（NeilHarvey）就獲得牌照許可表示：“我們很高興瑞信方正獲得監管部門批準在前海地區開辦證券經紀業務。發展內地業務一直是瑞信的戰略重點，我們將致力于在中國全面拓展業務。”

   瑞信大中華地區副主席兼大中華地區證券部主管袁淑琴表示：“對瑞信的全球業務而言，中國是一個關鍵的增長市場。通過合資證券公司，瑞信已成為少數能夠為QFII、RQFII及國內投資者提供在岸經紀業務的國際投行。我們期待能夠參與國內證券二級市場業務，并更直接地為中國資本市場的發展做出貢獻。”

   “越來越多境外券商投行的進入有利于國內券商經營能力的提高，有競爭才能促進步，之后隨著滬倫通等開放，合資券商也有助于為中國市場打開境外資金流入的通道。”董登新說。

   不過拿到全牌照的券商從業績上看，“存在感”也還是較低。繞開監管進行全業務的高盛高華2014年營收6.5億元，同比下滑0.96%；凈利為5804.8萬元，同比下滑16.09%。“能否擺脫當前合資券商水土不服的生存困境，還需拭目以待。”上述投行人士說。來源：國際金融報